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    生豬期貨:靴子落地之后

    2020-05-07 16:25:29 和訊網  布瑞克 徐洪志

      生豬期貨上市后,會出現哪些市場機會?

      摘 要

      生豬期貨上市的必要性:生豬是國內市場規模最大的農產品(000061,股吧)(000061,股吧);生豬期貨上市有利于從業者規避豬周期帶來的市場風險;從產業鏈角度看,生豬期貨上市將填補一個最主要的空白,并與玉米、豆粕等形成了飼料原料和生豬的養殖套利關系,有利于養殖場戶降低養殖成本。從行業長期發展的角度,通過期貨合作作為標準化合約,能倒逼生豬養殖標準化、規;,保障食品安全。

      生豬期貨上市的可行性:近年來,在環保政策和非瘟疫情的影響下規;潭炔粩嗌仙。生豬品種標準化程度日益提高。中國生豬貿易模式已經成熟,流通方式以活體為主,生豬價格由市場供求決定,基本不存在壟斷。生豬期貨上市條件逐漸趨于成熟,可行性較前期有明顯提升。

      上市前景謹慎樂觀:我們對生豬期貨上市的前景持謹慎樂觀的看法。盡管市場環境和產業結構已有明顯改善,但整體上中國生豬產業仍然不夠成熟,存在若干短板,又遭逢雙疫情的沖擊,市場不確定性有增無減。生豬期貨上市之后,在多方因素掣肘下,能否克服不利條件,有效發揮其價格發現和風險管理的功能,幫助從業者規避經營風險,尚待觀察。

      

    生豬期貨:靴子落地之后

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      正 文

      曲折的上市之路

      近日,生豬期貨上市獲批。而在推進生豬期貨之前,生豬現貨遠期交易已經開始試點。這個品種從現貨遠期交易試點到期貨立項,從可研到批準上市,經歷了十幾年時間,時間跨度之長,在中國期貨史上也是罕見的。主要時間線如下:

      ※ 2008年2月,大連商品交易所指定出臺了《生豬交割質量標準》和《生豬交割質量檢測技術規程》。

      ※ 2008年4月,在第三屆中國中部投資貿易博覽會上,伴隨華中肉食產業物流城項目的簽訂,全國首家生豬交割中心在武漢開始運行。

      ※ 2009年,中央在《關于促進農業穩定發展農民持續增收的若干意見》中指出,采取期貨交易等措施穩定發展養豬產業的精神,選擇適當時機盡快推出生豬期貨交易。

      ※ 2010年,重慶農畜產品交易所(CACE)推出生豬遠期交易合約;

      ※ 2011年,中國(榮昌)畜牧產品交易市場率先開展以榮昌仔豬為活體標的物的電子集中競價拍賣交易,實行畜禽活體非標準件電子拍賣;同年9月,武漢農畜產品交易所(WAMEX)開業。

      ※ 2012年,大連商品交易所進行農產品期貨品種篩選項目,生豬品種成為重點推薦的期貨品種之一,之后監管層面多次釋放推出生豬期貨的信號。

      ※ 2013年,漢交所對16家養殖場進行授證,標志著商品豬訂單交易正式有了交收場庫的支持,同時也標志漢交所著力推進的商品豬農業訂單交易最終落地。

      ※ 2016年9月,大連商品交易所總經理王鳳海透露,生豬期貨已形成初步解決方案,在不遠的將來,生豬期貨經國務院批準就可以上市。

      ※ 2018年2月,證監會正式批復大商所生豬期貨立項申請。但同年非洲豬瘟疫情爆發,本來正在加速的上市進程被迫再度延遲。

      ※ 2019年11月,證監會副主席方星海表示,生豬期貨是在我國特定的生產情況和消費習慣下特別需要的一個期貨品種,將抓緊工作,進一步凝聚共識,盡快填補這一空白。

      ※ 2020年4月24日,中國證監會公告稱,正式批準大連商品交易所開展生豬期貨交易,并將督促大連商品交易所扎實做好生豬期貨上市的各項準備工作,確保生豬期貨平穩推出和穩健運行。大商所相關負責人表示,目前已完成生豬期貨合約和規則方案的整體設計,交割倉庫征集正有序推進,相關業務、技術系統也已準備就緒。

      逐漸成熟的上市條件

      生豬期貨上市的必要性自不待言。從市場規?,以2019年出欄5.4億頭,均價21元/公斤的水平估算,生豬市值超過一萬億元,是國內市場規模最大的大宗農產品。豬肉消費占肉類總消費比重超過60%,是影響CPI變化權重最大的農產品。由于生豬產品的特性和產銷區域分離,多數生豬均需長途調運,其中僅跨省長途調運量就超過一億頭,按當前價格,市值超過3000億元。

      從價格調控角度看,多年來生豬市場價格波動劇烈,豬周期以價格暴漲暴跌的特色被廣為人知,不僅不利于行業健康發展,還對整個宏觀經濟和人民生活形成強力擾動。生豬期貨的價格發現功能將有助于緩解上述困難。通過公開公平的交易平臺,養殖戶可以更準確的掌握未來價格,有計劃地安排生產和銷售計劃,實現市場自我調節,以此保護養殖戶利益,應對當前“豬周期”振幅加大,周期縮短局面。大型養豬企業也能通過套期保值操作進行遠期利潤的鎖定,實現‘先賣后養’,規避遠期價格下跌的不利影響,穩健經營。

      從產業鏈角度看,在生豬產業鏈的各個環節中,上游的尿素、玉米、大豆、玉米淀粉、豆粕、菜粕、豆油、菜籽油等品種都已實現期貨上市,生豬期貨上市將填補一個最主要的空白,并與占生豬養殖生產總成本的70%以上的玉米、豆粕等飼料原料期貨市場形成聯動,共同建立起健全農牧產品期貨體系,由此形成了飼料原料和生豬的養殖套利關系,有利于養殖場戶降低養殖成本。

      從行業長期發展的角度,通過期貨合作作為標準化合約,能倒逼生豬養殖標準化、規;,保障食品安全。美國生豬期貨于20世紀60年代上市,1966年全美國生豬養殖場160萬余個,平均每個養豬場出欄25頭,散養率較高,而到2010年發展到僅有7萬余個,平均每個養豬場出欄800頭,可見生豬期貨對生豬養殖規;龠M作用之大。

      生豬期貨如此重要,這只靴子卻空懸10年,遲遲不能推出,主要是由于生豬養殖行業長期分散、市場集中度低,導致各地區生豬價格、質量、品種、運輸等方面難以統一。產品不易標準化,也沒有國家標準;生產標準化、規;潭炔桓,存在質量、疫情等突出風險,因此不符合期貨上市基本條件。在條件不成熟時上市生豬期貨,可能會沖擊生豬現貨市場,加大價格波動,影響農戶利益和人民生活。

      近年來,在環保政策和非瘟疫情的影響下散養戶退出速度不斷加快。按2019年水平,5000頭以上豬場出欄量占比估計接近30%;500頭以上豬場出欄量占比超過60%;均為歷史最高水平。商品豬的飼養標準也統一為外三元。生豬品種標準化程度日益提高,大型規;B殖企業的生豬品種幾乎全部為瘦肉型豬,在仔豬、飼料、獸藥、養殖管理、銷售等諸方面都實現了標準化。中國生豬貿易模式已經成熟,流通方式以活體為主,生豬價格由市場供求決定,基本不存在壟斷。長三角、珠三角和京津冀等人口稠密地區是豬肉消費的主要集中區,這些地區與傳統生豬主產區相鄰,產銷區對接已成常態,貿易流通較為順暢。因此,生豬期貨上市條件逐漸趨于成熟,可行性較前期有明顯提升。

      從推出時機上看,2020年是生豬產能恢復的關鍵一年,豬價高位回落態勢明顯,但養殖場戶利潤空間仍為歷史同期最高,F階段推出生豬期貨,市場各方承受能力較強,對市場的不利影響有望降至最低。

      生豬期貨上市后可能出現的市場機會

      套期保值模式:規模企業實行批次管理,能夠做到穩定出欄,可以利用期貨套期保值,提高業績的穩定性。對于溫氏、牧原、正邦等頭部企業,依靠期貨的風險對沖,在市場周期屬性不變的情況下,業績周期屬性或將弱化。從而長期享受高溢價。但對于散戶來說,由于生產和銷售穩定性差,參與難度較高。

      峰值生產模式:以料肉比為基礎,通過生豬期貨不同合約與原材料期貨不同合約之間的基差,農牧企業鎖定利潤空間。根據期貨鎖價對沖,進行原材料采購與生豬銷售,農牧企業的生產將根據對沖情況有序進行。這樣,企業通過利潤鎖定狀況,即可測算全年的利潤水平。在峰值生產模型下,由于利潤已知,原材料價格和生豬價格波動風險不再是管理層關注的焦點,管理水平的提高、壓縮原材料以外的生產成本將成為重點。

      各種套利模式:包括但不限于養殖利潤套利、內外盤套利、生豬-雞蛋套利和生豬期貨和養殖股對沖套利等。

      上市前景:謹慎樂觀

      我們對生豬期貨上市的前景持謹慎樂觀的觀點。盡管市場環境和產業結構已有明顯改善,但整體上中國生豬產業仍然不夠成熟,存在若干短板,又遭逢雙疫情的沖擊,市場不確定性有增無減。生豬期貨上市之后,在多方因素的掣肘下,能否克服不利條件,有效發揮其價格發現和風險管理的功能,幫助從業者規避經營風險,尚待觀察。

      一方面,中國生豬產業集中度仍然偏低,散戶數量偏多。中國土地資源稟賦的限制,決定了規;B殖不可能無限擴張,生豬復產的重任也不可能由規模場戶獨立承擔。目前500頭以下散戶數量至少500萬家,生豬養殖量仍接近總量的一半,在南方多個省份還超過50%。在政策環境全面寬松和超額利潤的刺激下,非規;B殖場戶也在逐步恢復中,并可搭車規模企業,進入復產擴產的快車道。

      另一方面,參考美國的經驗,豬周期的波動性并不會隨著規;潭鹊奶嵘鴾p弱,也不會因生豬期貨上市而得到根本緩解。雖然美國生豬行業規;潭纫呀涍_到90%的高水平,生豬期貨上市已經超過半個世紀并經歷了數次迭代,但也仍然存在明顯的豬周期,且波動程度相比中國毫不遜色:

      

    生豬期貨:靴子落地之后

      對于中國市場,我們認為盡管規;潭仍谘杆偬岣,但從業者數量過多,且以散戶為主的格局發生根本改變尚需較長時間;市場價格發現機制嚴重缺乏的現狀不可能因期貨上市就迅速改變,政府調控力度更是有限,這就導致養殖戶的市場判斷和行為模式始終帶有強烈的非理性和盲目性,期貨市場高杠桿和強波動特性有可能會放大市場非理性情緒。而在養殖戶平均養殖規模有了明顯擴大之后,具備了更強的博弈能力,使得市場供應能力的增減變得更為頻繁和復雜。而且在高利潤的誘惑下(反之,在大幅虧損的威脅下),即便是規模企業的決策經營也不易保持長期理性。

      此外,非洲豬瘟疫情和新冠肺炎疫情這兩個超級變量的加入,更增加了市場波動的烈度和復雜程度。2018年非洲豬瘟疫情全面爆發后,豬價飆升至歷史最高點40元/公斤,比前一個歷史高點上漲了一倍。目前雖有明顯回落,但仍在30元/公斤以上。由于疫病空前未有的破壞力,迫使政府出臺了史上最嚴厲的防控政策,對生豬生產、調運、屠宰加工等各個環節都產生巨大影響和擾動。其中影響最大的就是曾經遍及全國各省的疫區生豬禁運政策和措施,以及一直持續到當前的全產業鏈嚴格檢疫政策。前者一度使全國生豬長途調運陷入停滯,造成產區價格暴跌和銷區價格暴漲;后者則時有檢疫過度或松懈的情況發生,加重了產業鏈各環節的運營成本,成為干擾市場正常運行的“看得見的手”。新冠肺炎疫情發生后,各地實施的隔離封鎖措施,也一度對生豬生產和銷售形成嚴重阻礙。由于飼料采購和生豬銷售兩個主要環節都受到隔離措施的嚴重影響,養殖場戶的補欄和擴產積極性大受打擊。尤其是散戶既缺資金又少政策扶持,面對非瘟+新冠病毒的雙重疫情風險,能夠維持原有養殖規模已屬不易;規模養殖企業尚能正常生產,但原有擴產規劃目標也在推遲或下調。

      2020年,非洲豬瘟疫情已報告13起,除了一起野豬病例以外,其余均是在運輸環節被檢出,或者來自違規采購仔豬的養殖戶;位于感染源頭的種豬場和擴繁場自今年以來始終未見報告病例。由此可見官方公布的病例不過是冰山一角。在今年剩下的8個月中,疫情在各地陸續發生是必然的,問題僅僅在于造成的損失能夠被控制在何種程度。新冠肺炎疫情方面,雖然在國內已經得到有效遏制,但海外疫情仍在迅速蔓延,中國防控境外輸入的形勢嚴峻,不排除二次爆發的可能性。

      以上疫情對生豬市場的影響既深且巨,生豬期貨品種的上市固然可以幫助從業者發現價格和對沖風險,但相應的疫情防控措施也會抑制市場的流動性,破壞期貨交易的基本面依據。如果最壞情況發生(即疫情再度大范圍蔓延甚至失控),各地將再次陷入隔離封鎖,生豬長途調運面臨受限,生豬期貨的功能也將被嚴重削弱。畢竟從歷史上看,同為畜產品的雞蛋期貨上市后,也沒有改變國內蛋價大幅震蕩的現狀;位于生豬產業上游的玉米期貨遭逢國家臨儲政策,期現貨價格都長期成為政策市,完全喪失價格發現功能;因此對生豬期貨的效用也不應抱有不切實際的過高期望。

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    (責任編輯:黃哲 HF043)
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